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    [ 商品貿(mào)易融資復(fù)雜不透明、融資鏈條長(zhǎng)，不少環(huán)節(jié)政府無(wú)法監(jiān)管，容易出現(xiàn)欺詐虛假行為 ]
    “以商品尤其是黃金為載體的熱錢，未必都是來(lái)自國(guó)際資本大鱷，往往就是那些毫不起眼的小貿(mào)易公司。”一名做跨境商品交易的投資經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱。
    繼鋼貿(mào)融資、鐵礦石融資和銅融資后，黃金貿(mào)易融資逐漸也浮出水面。國(guó)家審計(jì)署最新報(bào)告顯示，抽查25家黃金加工企業(yè)2012年以來(lái)虛構(gòu)貿(mào)易背景，進(jìn)行跨境、跨幣種循環(huán)滾動(dòng)貸款累計(jì)944億元，套取匯差和利差9億多元。
    而業(yè)內(nèi)人士稱，除了套取匯差和利差外，如果從銀行套取的資金流向房地產(chǎn)、信托等領(lǐng)域，亦會(huì)收獲可觀的利潤(rùn)。
    “之所以選擇黃金，是因?yàn)辄S金價(jià)值較高，體積小，運(yùn)輸方便，但黃金加工貿(mào)易融資2011年之后才比較流行。因?yàn)槭羌庸べQ(mào)易，且全部使用進(jìn)口原料加工，海關(guān)不征收出口關(guān)稅。”貿(mào)易商張立明（化名）告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。
    黃金加工貿(mào)易：套取匯差和利差
    利用黃金加工貿(mào)易，進(jìn)口黃金原料，簡(jiǎn)單加工再出口，已經(jīng)成為黃金貿(mào)易融資的主要鏈條。
    “黃金加工貿(mào)易融資方式與其他商品類似，無(wú)非是在岸黃金加工商A把信用證支付給離岸子公司B，進(jìn)口黃金至保稅區(qū)，離岸子公司B以收到的信用證做美元融資，從離岸銀行借入美元，這個(gè)借入成本要低于內(nèi)地，公司A收到離岸子公司B的美元款項(xiàng)，把黃金簡(jiǎn)單加工出口。”張立明向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》簡(jiǎn)單描述了這一資金跨境過程。
    “簡(jiǎn)單加工成本很低，通過反復(fù)進(jìn)出口對(duì)倒方式，不僅可以實(shí)現(xiàn)套利，還可以做大貿(mào)易額，并獲得高額貸款。”張立明還表示，香港離岸人民幣（CNH）和在岸人民幣（CNY）兌美元的匯差經(jīng)常存在，高的時(shí)候可以達(dá)到300至400點(diǎn)，100萬(wàn)美元在內(nèi)地可以多換3萬(wàn)～4萬(wàn)元人民幣。
    黃金加工貿(mào)易很可能只是黃金套利的方法之一，中國(guó)國(guó)際期貨有限公司研究院副院長(zhǎng)王紅英對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“鐵礦石等融資多存在于天津港、青島港等地，而黃金融資則主要集中在深圳。鐵礦石和銅等往往是多頭套利，即貿(mào)易商手中有商品實(shí)物。但在深圳，市場(chǎng)上甚至存在黃金空頭套利，即只需要黃金購(gòu)買合同，甚至不需要從香港實(shí)際買入黃金實(shí)物即可從銀行獲得授信。”
    香港目前是黃金進(jìn)出內(nèi)地的主要窗口，由于香港離岸人民幣匯率與內(nèi)地在岸人民幣匯率走勢(shì)并不完全一致，離岸市場(chǎng)人民幣升值幅度更明顯，且香港市場(chǎng)借貸利率較低，匯差和利差也成為貿(mào)易商套利的主要來(lái)源。
    香港貿(mào)易發(fā)展局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，內(nèi)地與香港的黃金貿(mào)易額已從2009年的不足50億美元猛增至2013年的接近700億美元。另?yè)?jù)香港統(tǒng)計(jì)署數(shù)據(jù)，2013年全年香港出口到內(nèi)地黃金總量為近149.5萬(wàn)公斤，其中86%為轉(zhuǎn)口，僅14%為直接出口。
    去年5月，有媒體援引官方調(diào)研報(bào)告稱，黃金簡(jiǎn)單加工產(chǎn)品不符合市場(chǎng)消費(fèi)需求，簡(jiǎn)單加工產(chǎn)品并不在香港市場(chǎng)上公開銷售，也不會(huì)在內(nèi)地市場(chǎng)銷售。2013年1～4月，深圳關(guān)區(qū)黃金簡(jiǎn)單加工出口總額約30億美元，同期深圳關(guān)區(qū)加工貿(mào)易出口同比增長(zhǎng)59%，但如果剔除黃金簡(jiǎn)單加工出口，深圳關(guān)區(qū)加工貿(mào)易出口增長(zhǎng)率將下降10個(gè)百分點(diǎn)。
    按照央行規(guī)定，黃金進(jìn)出口實(shí)行許可證制度。而目前，僅12家商業(yè)銀行擁有黃金進(jìn)出口資格，進(jìn)口后商業(yè)銀行須在上海黃金交易所平臺(tái)上售出進(jìn)口黃金。但與直接進(jìn)口黃金及其制品不同，黃金加工貿(mào)易不需要央行審批，這是黃金融資的重要渠道，也正是審計(jì)署報(bào)告的矛頭指向所在，即黃金加工企業(yè)。
    “僅25家黃金加工企業(yè)就通過虛構(gòu)貿(mào)易已經(jīng)將貸款額做到了900多億元，可見全部規(guī)模很有可能遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)。”上述投資經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱。  
    資金流向成謎
    另外一名匿名貿(mào)易商對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，獲取短期利差和匯差只是貿(mào)易商利潤(rùn)來(lái)源的一部分，銀行開出的信用證期限往往是3個(gè)月到6個(gè)月，如果資金流向其他領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、信托等，利潤(rùn)則更加可觀。
    中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員易憲容近日撰文稱，這種商品融資不僅具有嚴(yán)重的融資套利傾向，即用境外低成本的資金轉(zhuǎn)換成高利息的人民幣，而且這些融資獲得高息的人民幣之后，會(huì)通過各種影子銀行渠道流入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方政府融資平臺(tái)。可以說(shuō)，這些商品融資不僅會(huì)嚴(yán)重弱化央行的貨幣政策及對(duì)影子銀行治理，也可能給國(guó)內(nèi)金融體系帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。
    易憲容還認(rèn)為，至于這些資金用途是什么，流向哪里，銀行無(wú)從知曉。內(nèi)地貿(mào)易公司在信用證到期還款時(shí)，有可能利用另一次同樣的融資來(lái)支付。可見，這些商品融資不僅復(fù)雜不透明、融資鏈條長(zhǎng)，不少環(huán)節(jié)政府無(wú)法監(jiān)管，容易出現(xiàn)欺詐虛假行為，風(fēng)險(xiǎn)特高。
    不過，上述投資經(jīng)理還認(rèn)為：“沒必要把這種融資妖魔化，歸根結(jié)底還是匯率沒有市場(chǎng)化，如果人民幣匯率得到了正常的體現(xiàn)，就不會(huì)再有融資機(jī)會(huì)了。”
    “銅、鋅、棕櫚油等商品，在國(guó)內(nèi)價(jià)格比國(guó)外價(jià)格低1%～2%的情況下，依然擋不住貿(mào)易商將它們往國(guó)內(nèi)拋，何況黃金價(jià)格兩邊相等，足以看出其中的誘惑。”這名投資經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析稱。
    據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）此前研究，在中國(guó)，用于融資的黃金在2013年年底總量可能達(dá)到了1000噸，規(guī)模約430億美元。高盛集團(tuán)此前估計(jì)，2010年以來(lái)，通過商品貿(mào)易融資活動(dòng)流入中國(guó)的熱錢約810億～1600億美元，占了中國(guó)外匯短期借款的約31%，黃金、銅和鐵礦石是三種主要的融資商品。
    世界黃金協(xié)會(huì)此前還稱：“除非中國(guó)央行更嚴(yán)厲、更有效地打擊商品融資行為，或是中國(guó)的信貸分配和定價(jià)體系有所改進(jìn)，否則可能仍會(huì)有大量黃金被進(jìn)口用于融資操作。”
    此前，國(guó)內(nèi)虛假貿(mào)易盛行，導(dǎo)致熱錢涌入，既與人民幣單邊升值有關(guān)，也與商品融資有關(guān)，最終也促使監(jiān)管層不斷在外匯以及進(jìn)出口制度上加強(qiáng)管理。
    易憲容建議，商品融資的盛行，很大程度上都是金融制度安排不足或存在缺陷所導(dǎo)致的，而這其中最大的問題，還是因?yàn)檎畬?duì)金融市場(chǎng)管制過多、市場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制遠(yuǎn)沒有形成的緣故（無(wú)論是匯率還是利率）。要化解我國(guó)影子銀行的莫測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，最根本的辦法還是加快金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化改革及匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革。
    不過，也有分析人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，通過黃金簡(jiǎn)單加工的套利方式非常隱蔽，有時(shí)候會(huì)超出海關(guān)的監(jiān)管范疇，表面上很難判斷是否虛假貿(mào)易，這也增加了監(jiān)管的難度。（楊柳晗）